原(yuán)本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲，白酒企业的(de)一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收和利(lì)润分别(bié)占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱(qū)动增(zēng)长的(de)发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应(yīng)求以(yǐ)外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说(shuō)明除(chú)茅(máo)台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节(jié)后有(yǒu)望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其(qí)中最(zuì)关(guān)键的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数(shù)字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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