文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自(zì)去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年中国内战打了几年，中国内战打了几年时间12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超(c中国内战打了几年，中国内战打了几年时间hāo)额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)