来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分析研究(jiū)当前经(jīng)济(jì)形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大需求主要依靠自(zì)发(fā)修(xiū)复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提(tí)到“经济(jì)运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升(shēng)级(jí)面临(lín)新的(de)阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有明显改善，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还(hái)有较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其是(shì)一季度(dù)降(jiàng)准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经(jīng)济要(yào)实(shí)现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作(zuò)会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味着稳(wěn)阿富汗是哪一年灭亡的增长不(bù)会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结合(hé)起(qǐ)来”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经(jīng)济修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质(zhì)量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要(yào)下(xià)决心从(cóng)根(gēn)本上(shàng)解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间(jiān)有限，主要(yào)还(hái)是(shì)以提振信(xìn)心(xīn)和(hé)预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的(de)表述。对于(yú)政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表述是(shì)“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入(rù)的自然修复(fù)。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大(dà)城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试验区(qū)和(hé)自(zì)由贸易港对(duì)接(jiē)国(guó)际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现代(dài)化产业(yè)体系要以(yǐ)“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范(fàn)风险”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的(de)风险出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地方债务(wù)的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题(tí)依然是存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)阿富汗是哪一年灭亡的制。

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