调油逻辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面(miàn)已连续(xù)出(chū)现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里产还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期(qī)美(měi)国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对(duì)于(yú)美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的(de)需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初(chū)丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触(chù)即发(fā)，而经历(lì)过去(qù)年(nián)的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四季(jì)度至(zhì)今韩(hán)国出(chū)口美(měi)国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预(yù)期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响(xiǎng)，欧美(měi)地区(qū)成(chéng)品油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往(wǎng)美国(guó)，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下调(diào)油(yóu)需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了(le)去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利(lì)利(lì)润可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了(le)长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波(bō)动加剧(jù)，近(jìn)期(qī)原油库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来(lái)需(xū)求的不(bù)确(què)定和经济可能(néng)衰退的(de)背(bèi)景下调油需求出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊(jùn)辰(c丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里hén)50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库(kù)存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以及美(měi)联(lián)储加息背景下，成品油消费的(de)成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身(shēn)的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市场博弈(yì)增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库(kù)力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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