金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不(bù)匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额(é)的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中期(qī)票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的(de)债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一(yī)般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(sh真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态uí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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