4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月(yuè)均值(z限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗hí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一(yī)假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续年初(chū)至今的(de)较强势(shì)头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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