4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪(qì)度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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