金(jīn)融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没(méi)有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下(xià)降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去年(nián)以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上，国感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当(dāng)感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防疫政策(cè)优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成(chén感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解g)成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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