四大国有银行的集体降息惊动市场(chǎng)，存款利(lì)率(lǜ)正(zhèng)迎(yíng)来新一轮“降息潮”？

　　消息显示，5月15日(rì)（下周一）起银行(xíng)协定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)下调，四大(dà)国有银(yín)行协定存款和(hé)通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限下调幅度(dù)为(wèi)30BP，其(qí)它金反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数融(róng)机构(gòu)降幅(fú)为50BP。

　　记者(zhě)注(zhù)意到，今年以来银行(xíng)业已有三波(bō)存(cún)款(kuǎn)利率下调，此前(qián)两次(cì)分别是：4月，多家中小银行人(rén)民币存款利率下(xià)调；5月(yuè)5日，浙商、渤(bó)海、恒丰三家(jiā)股份行跟进“补降”。至此，4月以来(lái)已(yǐ)有至少20家中(zhōng)小银行（含(hán)农村信用合(hé)作联社）下调人民币存款利率，调降幅(fú)度不一(yī)。

　　货币政策牵一(yī)发(fā)而动全(quán)身，与经济、就业、投资以(yǐ)及老百姓“钱袋子”都息息(xī)相关。那么，如何理解此(cǐ)次下(xià)调(diào)通知和协定存款利率？今年“降息潮”迭起是否(fǒu)等同(tóng)于经济(jì)增速放缓的信号？市场(chǎng)上关于企业、老百姓手(shǒu)中的(de)钱(qián)变“毛”的担忧何解(jiě)？

　　从(cóng)推出(chū)背景来看(kàn)，多方观点认(rèn)为，本次(cì)存款(kuǎn)利(lì)率新(xīn)规主(zhǔ)要(yào)基于三重考量(liàng)。一(yī)是符合推进利(lì)率(lǜ)市场化改革(gé)深化(huà)大背景；二是对(duì)银行而言，存(cún)款利率下调有助于减(jiǎn)少(shǎo)存款定价的无序竞争，降低(dī)银行负债成本；三(sān)是(shì)促进投资、消费，本次降息也被(bèi)看(kàn)作是促进宏观经济复(fù)苏(sū)的表现。

　　不过也需要看到的是，本(běn)次调降中协定存款(kuǎn)更多是对公(gōng)业务，通知存款(kuǎn)则(zé)集(jí)中于短(duǎn)期(qī)存款，都是针对特定存取需求的客户，面向范(fàn)围有限。据民生(shēng)证券宏(hóng)观(guān)团(tuán)队(duì)测算，通知存款和协定(dìng)存款在银行存款(kuǎn)中占比不高，以四(sì)大(dà)行的单(dān)位通知存款为例，常年只占企业存款(kuǎn)总规模的(de)3％-4％；招商证券银(yín)行团(tuán)队的数据显示(shì)，协定存款等规(guī)模预(yù)计为20-30万亿，占(zhàn)比约为10％。

　　关注(zhù)一：如何(hé)理解此次下调(diào)通知和协定(dìng)存款利率？

　　中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)行长易(yì)纲反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数在近期公开讲话(huà)中提到，从过去二(èr)十(shí)年的数据看，我国实际利率(lǜ)总体保持在(zài)略低于潜在经济增速这一“黄金(jīn)法则”水平上，与(yǔ)潜在经济(jì)增(zēng)长水(shuǐ)平(píng)基本匹配。在经济复苏的(de)关键时点上，如(rú)何(hé)理解此(cǐ)次下(xià)调通知(zhī)和协定(dìng)存(cún)款利率？

　　目前(qián)，多方观点都提(tí)及的(de)是，本轮(lún)调降更多是出于(yú)推进(jìn)利率市场化改革深(shēn)化大背景的考虑。

　　招商基金研究部首席(xí)经济学家李湛梳理(lǐ)了这一市场化改(gǎi)革的过程(chéng)。2022年4月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立(lì)了(le)存款利率市场化调整机(jī)制，随后，国(guó)有大行(xíng)同(tóng)年9月(yuè)下调存款利率，中(zhōng)小银(yín)行陆续跟进下调(diào)存款利率。

　　2023年4月，市(shì)场利(lì)率定价自律机制发布《合格审慎评(píng)估实施办法(fǎ)（2023年修订版）》，在相(xiāng)关指标中引入了存款(kuǎn)定价惩(chéng)罚措(cuò)施。随之(zhī)而来的是，此前(qián)4月(yuè)部(bù)分中小银行、农商行存(cún)款利率下调，5月5日浙商、渤(bó)海(hǎi)、恒丰三家股份(fèn)行挂牌利(lì)率下(xià)调(diào)。李湛(zhàn)认为(wèi)，这均是在利率市(shì)场化改(gǎi)革推进(jìn)背景下(xià)，银行出于自身(shēn)经营考虑(lǜ)的自发行为。

　　此(cǐ)外，从减(jiǎn)轻银行息(xī)差压力(lì)的必要性来看，民生证券(quàn)宏观团(tuán)队也(yě)倾向于认为，本次(cì)调整更(gèng)多仍是延续去年9月这一轮存(cún)款利率下调(diào)，并且完(wán)成存款利率调整(zhěng)的闭环，改善银行利润空间。存款利率(lǜ)机制创(chuàng)设以来(lái)，两轮利率调降(jiàng)都集中在活期(qī)和定期存款，实际上忽略了这(zhè)些介于活(huó)期和定期存款之间的存款的利率调整，“当下有必要一次性调(diào)整(zhěng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，保证存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的有(yǒu)效性。此外(wài)，数据(jù)显示，国有银行一季度净息差水平均创历史新低，当(dāng)下调利率有助于(yú)降低银(yín)行(xíng)负债成(chéng)本，推动(dòng)银行(xíng)投放信贷的积(jī)极性。”民生(shēng)证券(quàn)认(rèn)为。

　　除利率市场化改(gǎi)革(gé)及(jí)银行净息差压力增大外，某大型(xíng)银行金(jīn)融市场研(yán)究员还关注到(dào)的是国内存款市场的供需变化——近年来国内经济受(shòu)多重因素(sù)冲(chōng)击，居民消费场景(jǐng)受制(zhì)约，预防性储蓄有(yǒu)所增加及风(fēng)险偏好(hǎo)下降等(děng)，导致居民储(chǔ)蓄存款上升较快，部分银(yín)行根据市场供需变化，综合指(zhǐ)数经营情(qíng)况，灵活调(diào)节存(cún)款利率(lǜ)，只(zhǐ)是(shì)不同银(yín)行在调整节奏(zòu)、时机方面存在差异。

　　关注二：本次(cì)存款利率下调带来哪些影(yǐng)响？

　　4月28日中(zhōng)央政治局会议(yì)强调，要有(yǒu)效防(fáng)范(fàn)化(huà)解重点领域风险，统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托机构改革化(huà)险工作。一锤定音之下(xià)，本次调(diào)降利率也被认为维护金融稳定的一(yī)大举措。

　　呵护动作具体体(tǐ)现在哪些方面(miàn)？招商基金李湛认为，本次调降通知主(zhǔ)要(yào)释放(fàng)了两大(dà)信号，一是(shì)减轻银行息差压力(lì)。本次下调将引导银行(xíng)的对公活期成本下降，存款降(jiàng)价叠加资产端让利(lì)压力趋缓(huǎn)，银行息(xī)差、盈利将合理修(xiū)复，有(yǒu)利于增强(qiáng)银行内生资本补充能(néng)力(lì)；二(èr)是减少企业及(jí)居民的短期存(cún)款意愿(yuàn)、促进企业(yè)投资、居(jū)民消费。

　　粤(yuè)开证券首(shǒu)席经济(jì)学家罗志恒的(de)观点是，调降协定存款和通知(zhī)存款的利(lì)率上(shàng)限，主(zhǔ)要目的是规范银行(xíng)业存(cún)款(kuǎn)定(dìng)价秩(zhì)序，减(jiǎn)少(shǎo)存(cún)款定价(jià)的无(wú)序竞争，合力压(yā)降(jiàng)银行(xíng)负债成本。当前银行净利差(chà)空间较小，压降(jiàng)负债端成本，有助于改善银行盈利、补充(chōng)净资本、降(jiàng)低金(jīn)融风(fēng)险。此外，银行(xíng)负债端成(chéng)本下(xià)降，也为(wèi)资产端(duān)的贷款利(lì)率下调、降(jiàng)低实(shí)体经(jīng)济融资(zī)成本进(jìn)一步打开空间。

　　国(guó)泰君安宏观首席分(fēn)析师董琦也认为，存(cún)款利率调降，既有助于缓解商业银行净息差收窄趋势，特别是(shì)中小行高息揽储的成本(běn)压力，又有利于引导超额储蓄(xù)向消费投(tóu)资转化(huà)，符合“不搞大水漫灌(guàn)”、“盘活存量(liàng)资金(jīn)”的定位(wèi)。

　　招(zhāo)商证券银行团队(duì)同样提到，新规对(duì)于规范协(xié)定存(cún)款定价(jià)秩(zhì)序作用(yòng)较大(dà)，减少存款定价的无序竞争，合力压降银行(xíng)负债成本(běn)。该(gāi)团队预计，协(xié)定存款等规模20-30万亿，占总(zǒng)存款比例10％左(zuǒ)右(yòu)，由此(cǐ)来看，新规将降(jiàng)低银行总存款付(fù)息率2BP左(zuǒ)右。

　　对于(yú)股债市场的影响方(fāng)面，民生证券(quàn)宏(hóng)观(guān)团队表示，现实中(zhōng)，存款利率下(xià)调有助(zhù)于压低(dī)全社会(huì)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，利好债(zhài)券(quàn)；同(tóng)时股票(piào)市(shì)场中，对流动性敏感的(de)股票也将因此受益。

　　川财(cái)证券(quàn)首席经济学家陈(chén)雳则表示，在当前整个经(jīng)济(jì)复苏的大背景下，进一步释放市场流动性、活(huó)跃消费是一(yī)个重要的(de)、阶(jiē)段(duàn)性目标，存款降息调节，对促销费无疑有(yǒu)一定的(de)引(yǐn)导(dǎo)作(zuò)用。

　　关注三：压降银行存款成本是否(fǒu)大势所趋？

　　2022年(nián)四季度货币政策执(zhí)行报告以及2023年一季(jì)度货(huò)政例(lì)会均表明，当(dāng)前货币政策基调未变(biàn)，“精准(zhǔn)有力(lì)”仍是第一(yī)要求(qiú)，而在(zài)此基础上也(yě)强调“着力(lì)支持扩大内需，为(wèi)实体经(jīng)济提供更有力支(zhī)持”。从本次(cì)降息(xī)释放(fàng)的(de)信号来(lái)看，是否意味着货(huò)币政策进一步宽松？

　　对(duì)此，招(zhāo)商基(jī)金李湛的看法是(shì)，货币政策充裕(yù)延续，但解(jiě)读为边际再宽松为时尚早。“本(běn)次调(diào)降(jiàng)意味着当(dāng)前长端利率仍有下行(xíng)空(kōng)间，但这一调降是针(zhēn)对银(yín)行协定存款及通知存款利率自律上限，而非直(zhí)接调(diào)降挂(guà)牌(pái)存款利(lì)率，存(cún)款利率(lǜ)下调并不等于政(zhèng)策利(lì)率就必须进(jìn)行对等下(xià)调，市场不应视(shì)为降息的确定性信(xìn)号(hào)。”李湛称。

　　在“精准有力”的货币(bì)政策之下，也有多方观点提到(dào)，压(yā)降存款成本仍是大势所趋。国泰(tài)君安董琦关注到(dào)，当前经济修复内生(shēng)动力依(yī)然不强，外需(xū)压力没有(yǒu)完(wán)全(quán)缓解(jiě)，货(huò)币政(zhèng)策将继续对(duì)经(jīng)济修(xiū)复带来支撑作用(yòng)，未(wèi)来伴随经(jīng)济修复，利率水平的调降还没(méi)有(yǒu)结束(shù)。

　　招商证(zhèng)券银(yín)行团(tuán)队的观点也(yě)不谋而合——长(zhǎng)期(qī)来看，存(cún)款利(lì)率下行仍是大势所趋。2023年经济(jì)有所复苏，进一步(bù)降低(dī)贷款利率的(de)紧迫性不高，但银(yín)行普遍以量补价，使(shǐ)得贷款价格战激烈，贷(dài)款利率很难(nán)上(shàng)行。考虑到存量贷款重定(dìng)价(jià)等影(yǐng)响，2023年银行(xíng)息差压力增大，控制存款成本成为当务之(zhī)急。中小银(yín)行或(huò)有动力主动跟进(jìn)下(xià)调存款利率。

　　展望未来货币政策的走向，上述大型银行金融(róng)市场研究员认为，需(xū)要看到的是，目前经济处于修复性复苏阶段，经济恢复仍(réng)需要适度货币环境支持，同时，国内经济复苏不平(píng)衡问题依然突出，要(yào)求货币(bì)政(zhèng)策支持精准有力。预计下半年货币(bì)政策不会出现急转弯，延续(xù)稳健货币政(zhèng)策基调，在保持信(xìn)贷总量适度增长，市场流(liú)动(dòng)性合理充裕情(qíng)况下，更加倚(yǐ)重结构性工具(jù)，加大(dà)实体(tǐ)经济薄(báo)弱(ruò)环节，重点(diǎn)新兴(xīng)领(lǐng)域(yù)支(zhī)持，提升政策精(jīng)准质效。

　　关(guān)注(zhù)四：老百姓和企业手中的钱会不会变“毛”？

　　协定存款、通知存款(kuǎn)利率自律上(shàng)限(xiàn)将迎(yíng)调整的同(tóng)时，有(yǒu)市场观点担心(xīn)，降息(xī)一方面有利于刺激(jī)消费以及(jí)缓和银行经营压力，但另一(yī)方面老百姓(xìng)、企业手里的存款收益缩水(shuǐ)了。在评价双方(fāng)博弈观点之前，不妨先厘清(qīng)通知存款(kuǎn)及协定存款两个概念的(de)定义。

　　通知和协(xié)定(dìng)存款介于定活期存(cún)款之间(jiān)，利率高于活期存款，但比定(dìng)期存(cún)款存取灵活，两者的(de)共同(tóng)优点是(shì)，在保持资金灵活使用的同时，提高利息回报。其中：

　　通知(zhī)存款是活期(qī)存款的一种，主要有1天和7天两个期限，支取时需(xū)提前1天或(huò)7天通(tōng)知银行，即(jí)可按实际(jì)存期及支取日相(xiāng)应币种档(dàng)次利率(lǜ)计付利息，个人和企业(yè)均可以(yǐ)办理。当(dāng)前(qián)1天和7天期通知存款(kuǎn)的(de)基准(zhǔn)利率分别为0.80％和1.35％。

　　协定存款(kuǎn)指企事业单位在银行开立一个具有结算和协(xié)定存款双重功能的协定存款账户(hù)，并约定基本存(cún)款额度，由银行将协定(dìng)存款账(zhàng)户中超(chāo)过该额度的部分按协定(dìng)存款利率单独计息的一种存款方式。协定存款性质介(jiè)于活(huó)期和定(dìng)期存款(kuǎn)之间，只面向(xiàng)企(qǐ)业办理，期限最长(zhǎng)为1年(nián)。当(dāng)前，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)的基准利率为1.15％。

　　协定存款属于对公(gōng)业务，通(tōng)知存款(kuǎn)既(jì)有(yǒu)对(duì)公业(yè)务(wù)，也有个人业务(wù)，但都有一定的存款门槛。基于此，粤开证券首席经济学家(jiā)罗志(zhì)恒提出(chū)的(de)观点是(shì)，总体来(lái)看，协定存款和通(tōng)知(zhī)存款基本上以对公活期(qī)存款(kuǎn)为主，对一般(bān)老百姓的影响(xiǎng)不大。对于企(qǐ)业来说，会有一定的利(lì)息损失，但若存(cún)贷款(kuǎn)利率都能有所(suǒ)下调，也有助于刺激企业投资并降低融资成(chéng)本。

　　此外记者也(yě)注意到，央行(xíng)最新数据显示，4月份人民币存款(kuǎn)减少4609亿元(yuán)，同(tóng)比多减5524亿元，其中，住户(hù)存款(kuǎn)减少1.2万亿元(yuán)，非金(jīn)融企(qǐ)业(yè)存款减少1408亿元(yuán)。进一步来看，存款利率调降是(shì)否会刺(cì)激超额(é)储蓄流出？

　　国泰君安(ān)董琦表示，这一传导过程并非一蹴而就，且(qiě)需要总量政策继续支撑。经济当前依然需要(yào)休养生息，特别是在(zài)前期(qī)服务业修复后，与制造业(yè)产(chǎn)生循环，带(dài)动(dòng)收入预期改(gǎi)善，最(zuì)终才(cái)会(huì)带动(dòng)居民与企业(yè)储蓄流出。

　　长远来看，招商基金李湛的(de)建(jiàn)议是，应辩证看待本次降息。疫情(qíng)以来，企业及(jí)居民形成了一(yī)定(dìng)规模的超额储(chǔ)蓄，降息(xī)可以(yǐ)降低企业(yè)、居民的(de)储蓄意愿，引导企业加大投(tóu)资、居民增加消费，促进经(jīng)济复苏。“只(zhǐ)有经济复(fù)苏(sū)斜率提升，企业、居(jū)民(mín)对后续的收入信心才会回(huí)升，进(jìn)而形成储蓄(xù)转化(huà)为投资、消费，再形成(chéng)增(zēng)厚企业、居民收入的良(liáng)性(xìng)循环。”李湛(zhàn)表示。

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