调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落(luò)地(dì)，原(yuán)油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对(duì)于美国(guó)调油需(xū)求定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过去年的(de)大幅(fú)波动，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商(shāng)对(duì)于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货(huò)分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份(fèn)是是(shì)炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题是(shì)欧美(měi)经济下行压力较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度(dù)调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签订了(le)长约，今(jīn)年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国(guó)的(de)芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位(wèi)回(huí)升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的(de)背(bèi)景下(xià)调油需求出现了(le)不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下(xià)游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油(yóu)的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰(shuāi)退预(yù)期以及(jí)美(měi)联储加息背景(jǐng)下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)换(huàn)月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游(yóu)品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同(tóng)样面临(lín)成品库(kù)存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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