5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中正、异、新，正异新的区分(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)正、异、新，正异新的区分资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占正、异、新，正异新的区分2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可(kě)和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具(jù)备长期价(jià)值(zhí)的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)注重企业价(jià)值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 正、异、新，正异新的区分