核心观点:在当前经济恢复的(de)不确定性下，高股息策略有望以(yǐ)其确定的股息收(shōu)入和较高的安全边际为投资者提供不错(cuò)的收益(yì)。而(ér)基(jī)本(běn)面稳(wěn)健(jiàn)，分红率高而(ér)稳定，估值处于(yú)历史低位(wèi)，银行板块(kuài)将(jiāng)成(chéng)为高股息策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是(shì)以股息率为(wèi)投资要素，选择股息(xī)率(lǜ)较(jiào)高的股票(piào)并长(zhǎng)期持有的投资策略。高股(gǔ)息率(lǜ)一方面意味(wèi)着公司有较高(gāo)的(de)股利支(zhī)付(fù)率，投资者每(měi)年可以获得较(jiào)高(gāo)的(de)股利收(shōu)入作为绝对收(shōu)益(yì)，另(lìng)一方(fāng)面意味着(zhe)公司估值较(jiào)低，因此具备一(yī)定的安(ān)全边际，而且(qiě)投资的成本相对(duì)较低，长期持有还可以节税。从历史表现(xiàn)上来看，高股息策略(lüè)的安全性较(jiào)高，在市场下(xià)行阶段更加抗跌(diē)，防御性(xìng)更强。从(cóng)当前宏观经济的角度来看，疫情三年后经(jīng)济恢复仍然有(yǒu)较大的不(bù)确定性；从大(dà)类资(zī)产的(de)投资收益来看(kàn)，目前可投资的资产不(bù)多，收益(yì)率(lǜ)在下行。因(yīn)此以银行板块为代表的高股息策略有望取得相对不(bù)错的收(shōu)益(yì)。

　　高股(gǔ)息率想要取得较好的(de)收益就(jiù)需要满(mǎn)足以下(xià)几个条件(jiàn)：1）在(zài)分(fēn)子(zi)部分也就是(shì)股息端需要(yào)有一(yī)贯较高而(ér)且稳定的(de)分红率；2）有稳定股息的前提就(jiù)是行业基本面(miàn)需(xū)要(yào)稳定；3）在分母(mǔ)部分也就是股价端估值低，因此安(ān)全边际比较高(gāo)，下降空间有限，波动性较低；4）公司(sī)最好(hǎo)有科长相当于什么级别？一(yī)定(dìng)的成长性，股价有进一步提(tí)升的可能(néng)

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上(shàng)市银行过去三年的现金(jīn)分红率整(zhěng)体都在24％以上(shàng)，其中大行最高(gāo)，其次是股份(fèn)行和城商行(xíng)，农(nóng)商(shāng)行相(xiāng)对低(dī)一(yī)些。2）银行(xíng)高分红的(de)背后(hòu)也(yě)离(lí)不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度集中迎来(lái)资产重定价的情况下能够保(bǎo)持正增(zēng)殊为不易。上市银行(xíng)整体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速高于营(yíng)收，拨备(bèi)与税(shuì)收优惠共同贡(gòng)献利润释放。预计随着(zhe)大行(xíng)重定价的压力过去以及二三(sān)季度农商(shāng)行小微投放(fàng)旺季的到来，资产端收益(yì)率将会逐步企稳，而中小银行存款(kuǎn)利(lì)率的下行和(hé)理(lǐ)财资金(jīn)赎回的趋缓也(yě)会使得负债成(chéng)本(běn)有(yǒu)望进一(yī)步下行，净息差预计会在下半年提升。资产质量方面(miàn)银(yín)行板块处于(yú)历史较(jiào)优水(shuǐ)平，上市银行不良率继续环比下降，基本处在2014年来历(lì)史低位，拨备覆盖(gài)率维(wéi)持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中(zhōng)最低的。而从(cóng)2010年到(dào)现在的历史数据(jù)来看，银(yín)行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低的水平。因此银行板块的配(pèi)置安全边际和性价比(bǐ)较好，作为低且稳定的分母也保证了(le)其比较(jiào)高的股息率。4）银行板块作为(wèi)“国资(zī)含量”比较(jiào)高的科长相当于什么级别？板块，从去年底开始(shǐ)监管开始(shǐ)提出中特估(gū)后有比较不错的表现，国(guó)资(zī)持股比例(lì)和今年以(yǐ)来(lái)的(de)涨幅也有43％的正相(xiāng)关性，中特估有望为投(tóu)资者带来(lái)除稳(wěn)定(dìng)股息收益外的(de)附加(jiā)资本利得。

　　风险(xiǎn)提(tí)示事件：经济下滑(huá)超(chāo)预期，经济恢(huī)复不及预期。

　　摘要选自中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所研(yán)究报告：《银(yín)行板(bǎn)块与高(gāo)股息策略：稳定收益的溢价(jià)》

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