来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美(měi)国(guó)经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里g alt="高瑞东 刘星辰：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110013350.png">

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里)新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里