金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无(wú)法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁"center">城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土(把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁tǔ)地(dì)出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确(què)保城投债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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