金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国(guó)家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加息过程又带(dài)来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约(yuē)电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和(hé)高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续加大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国(gu电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗ó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论(lùn)是从居民(mín)收入、居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗)需求(qiú)不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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