金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对(duì)于(yú)地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未(wèi)来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前(qián)中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是(shì)重要的(de)行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升。

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