2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(sh杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译ǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及(jí)行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供者应该承担(dān)信息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它(tā)的(de)利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中比较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前(qián)的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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