金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j对财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债市(shì)场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīnjk袜子总是掉怎么办，足球袜套j)还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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