近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的(de)关(guān)键材料，公(gōng)司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也(yě)获(huò)得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东有可复活(huó)的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在(zài)兴福(fú)电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售内容(róng)为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额(é)比兴福电(diàn)子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户(hù)外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给(肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为(wèi)符(fú)合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计差错更正及(j肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内í)追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无(wú)直接(jiē)关系，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允(yǔn)地(dì)反映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户的(de)产(chǎn)品(pǐn)认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水平较(jiào)高的(de)集成电路用湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况适时(shí)调(diào)高(gāo)了产品销售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还(hái)有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股东为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随售权存(cún)在(zài)可以“复活(huó)”的(de)条(tiáo)件，且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委(wěi)审(sh肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内ěn)议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的(de)合合(hé)信息(xī)和先(xiān)正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子(zi)处(chù)于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福(fú)电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经常(cháng)性关(guān)联采购金额(é)（不(bù)含(hán)建(jiàn)筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子(zi)部(bù)分主(zhǔ)要原材料的(de)关(guān)联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采(cǎi)购总额(é)的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化(huà)硫(liú)关联采购(gòu)金额(é)占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务(wù)方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东兴发(fā)集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关业务的主体，与兴(xīng)发集(jí)团(tuán)及(jí)其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没(méi)有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归(guī)母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期(qī)大幅(fú)降(jiàng)低(dī)，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一(yī)季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集(jí)团(tuán)公告(gào)

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福(fú)电子(zi)曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经(jīng)理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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