2022年是国(guó)内(nèi)实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年(nián)，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行(xíng)业高成长性背景(jǐng)下，上(shàng)市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能(néng)力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院的(de)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产(chǎn)业(yè)链盈(yíng)利参(cān)差(chà)不齐。光伏设(shè)备(bèi)行业主要分(fēn)为5大(dà)板块，分(fēn)别(bié)是上游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中(zhōng)下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润(rùn)结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净(jìng)增长(zhǎng)的利润(rùn)贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格下行预(yù)期增加，结(jié)合对(duì)企业经营数据变化的(de)分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价(jià)与去(qù)库存阶段，这对于(yú)中下游企业(yè)来说意(yì)味着(zhe)原材料成本得到控制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要(yào)方向的光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对(duì)上市公(gōng)司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研(yán)究院统计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增(zēng)加；累计(jì)获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶持背后，与之同步(bù)的是上市企业经(jīng)营规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根据(jù)国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产(chǎn)量均实(shí)现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的企(qǐ)业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去(qù)年(nián)电(diàn)池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业(yè)净利(lì)润贡(gòng)献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结(jié)果参(cān)差不齐，上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂商(shāng)较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数板块毛利(lì)率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率(lǜ)最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升，首先是源(yuán)于供不应求背景下的涨价(jià)。作(zuò)为光(guāng)伏设备行业的(de)原(yuán)材料(liào)方，硅料硅片板块(kuài)可(kě)以形容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来(lái)看，硅片价(jià)格(gé)依(yī)然处于高(gāo)位。特别(bié)是上半(bàn)年(nián)硅(guī)片(piàn)价格持续高(gāo)位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订巨额(é)订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代(dài)表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续(xù)扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进(jìn)而带(dài)动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该(gāi)领域的企业容(róng)易(yì)形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易(yì)形成恶(è)性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的(de)背后(hòu)，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长贡(gòng)献没有过半。

　　从(cóng司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文)2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的(de)光(guāng)伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛(máo)利率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备(bèi)行业不(bù)同(tóng)板块的(de)毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏(fú)电(diàn)池组件板块11家上(shàng)市公司，平均(jūn)毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企(qǐ)业(yè)隆基(jī)绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计(jì)装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速(sù)度(dù)放慢，中下(xià)游(yóu)盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国(guó)有色金属工业(yè)协会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业的经(jīng)营数据也可(kě)看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈(yíng)利(lì)的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大(dà)全能源实现归母净利(lì)润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增(zēng)长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度(dù)存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环(huán)比还是同(tóng)比，相较而言(yán)都有(yǒu)明显下行(xíng)趋势，说明(míng)当(dāng)前有库(kù)存(cún)积(jī)压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率(lǜ)变化趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过(guò)于求(qiú)的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一定帮(bāng)助。

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