来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高(gāo)位；核心来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国(g来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗uó)国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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