事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁ong>）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最低(dī)留存(cún)额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与(yǔ)股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率新(xīn)规上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端(duān)成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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