5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(h邵阳学院是几本大学òu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因素就是积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为投资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎ邵阳学院是几本大学o)基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流(liú)程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的(de)传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多(duō邵阳学院是几本大学)数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会(huì)责(zé)任(rèn)等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的(de)积极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

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