文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主写柔柳的四字词语写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语有哪些，写春雨的四字词语要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的(de)背景(jǐng)下或(huò)将继续回(huí)流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指(写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付(fù)的金额(é)在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大

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