来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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