金融(róng)作家许地山简介，许地山简介资料界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的(de)比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开(kāi)发行的(de)公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有作家许地山简介，许地山简介资料息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投(tóu)债加权平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(作家许地山简介，许地山简介资料shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的(de)有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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