来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏(pi清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王ān)高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美(měi)国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指出(chū)在(zài)不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业(yè)和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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