5月(yuè)13日，年(曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催化(huà)因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局(jú)可(kě)以更好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化国(guó)企改革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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