近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电子(zi)第(dì)二(èr)大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是常规的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更高纯(chún)度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复(fù)活(huó)的对(duì)赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在(zài)生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的(de)主要(yào)销售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给(gěi)集成(chéng)电路(lù)行业(yè)、显示面板行业客(kè)户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于(yú)可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际为符合(hé)食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看(kàn)点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计差(chà)错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事(shì)务(wù)所合伙人对记者表示(shì)，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发(fā)生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额(é)或发生频(pín)率，影响了(le)真实、公允地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列举的(de)同行业可(kě)比公(gōng)司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子(zi)化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高(gāo)了(le)产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多(duō)少(shǎo)上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股(gǔ)东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权(quán)和随售权存(cún)在(zài)可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核(hé)阶段的(de)合合信息(xī)和先正达，受理日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日(rì)期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福(fú)电子达到(dào)的目标估值为空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同(wèi)54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴(xīng)福电(diàn)子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫(liú)等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本(běn)的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向(xiàng)间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化硫(liú)关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同兴发集(jí)团合并报(bào)表范围(wéi)内唯(wéi)一从事(shì)湿电子(zi)化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发(fā)集(jí)团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行预测，但(dàn)兴发(fā)集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同(tóng)比均出现(xiàn)大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在(zài)公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化(huà)学品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径(jìng)不太(tài)一样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以不空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同(bù)太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易(yì)。

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