近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的(de)，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了(le)幅(fú)度(dù)不(bù)一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看(kàn)法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御(yù)性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平(píng)均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大(dà)的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净(jìng)率低(dī)于私(sī)营企业(yè)。

　　除了(le)股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战(z热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物hàn)略的同时(shí)增强热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动力。

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