来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研(yán)究当前经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好于(yú)预期。不(bù)过(guò)当前(qián)经(jīng)济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策不(bù)太可(kě)能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依(yī)靠自发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”<有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看/strong>。从一季(jì)度公布的数(shù)据看(kàn)，确(què)实(shí)好于去年四季度时(shí)的预(yù)期(qī)。但随后会议(yì)也提(tí)到(dào)“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得经济有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看(jì)转(zhuǎn)型升(shēng)级面(miàn)临新的(de)阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克(kè)服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的(de)增(zēng)速，还(hái)有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的(de)发(fā)展要(yào)求，会(huì)议(yì)强调经济(jì)要实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神一(yī)致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经营主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更多通过(guò)激(jī)发(fā)市场化(huà)的力量(liàng)去推动经济修复，通过(guò)改革开放(fàng)的方式(shì)激发高质量的(de)增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依(yī)法合(hé)规经营(yíng)。要(yào)下(xià)决(jué)心从根本(běn)上(shàng)解决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的(de)表(biǎo)述(shù)。对(duì)于政策(cè)的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的(de)合力”，而去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的相关表述是(shì)“加(jiā)强各类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩大需求是(shì)未(wèi)来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收(shōu)入的自然(rán)修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特大城市(shì)积极稳步(bù)推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更加重要的(de)位置，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的自贸(mào)试验区和(hé)自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先(xiān)行先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化(huà)产业体系要(yào)以“实体经济”为支有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看撑(chēng)。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实(shí)体(tǐ)经(jīng)济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发(fā)展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定(dìng)程度，监(jiān)管措施(shī)也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范(fàn)健康(kāng)发(fā)展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和(hé)信托机(jī)构改革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构(gòu)的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地(dì)方债务的风险也(yě)需要化解。所以(yǐ)今年(nián)和去年最大的(de)不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题(tí)依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制。