调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的(de)步调明(míng)显不(bù)一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌(diē)，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果g alt="遭遇9连跌(diē)！这两个品种逻辑(jí)已变……" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504074517227.png">

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美(měi)国(guó)的加息预期(qī)，需(xū)求羸(léi)弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期(qī)回补前(qián)期(qī)缺口后继续下(xià)行，对于化工特(tè)别是(shì)与之相(xiāng)关性(xìng)相(xiāng)对(duì)较强(qiáng)的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国(guó)调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端的(de)调(diào)油(yóu)行(xíng)情(qíng)使得市场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较(jiào)大(dà)，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑(jí)是调油实实(shí)在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期(qī)高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调(diào)油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年市(shì)场提前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油(yóu)需(xū)求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导致(zhì)原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约(yuē)，今年(nián)的(de)出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运(yùn)往美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗口打开后及时(shí)变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流(liú)通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或(huò)较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市(shì)场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同(tóng)样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来(lái)看价格向上的(de)驱动或(huò)较乏力(lì)。

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