来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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