文丨明明 38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利率自(zì)低位持续上行(xíng)，即(jí)便税期结束，资金利率却仍未回落，反而进(jìn)一步走(zǒu)高。我们认为主(zhǔ)要是源于：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税(shuì)期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低(dī)。③资金较为(wèi)拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加(jiā)。考虑假期(qī)和月末因(yīn)素，预计短(duǎn)期内，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议(yì)投资者(zhě)关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅(fú)收(shōu)紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金(jīn)利率(lǜ)自(zì)低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束后却(què)并未(wèi)回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度(dù)更大。从隔夜(yè)利(lì)率角度观(guān)察(chá)，银行与非银机构间(jiān)流动性分层现(xiàn)象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利(lì)差也明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资(zī)金不松，主要(yào)有(yǒu)以下几(jǐ)点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我(wǒ)为(wèi)主、稳字当头，保持货币信贷合理(lǐ)增(zēng)长，确保利率水(shuǐ)平合适，在(zài)追求经济提(tí)振的同时，也注重防范市场过热带来(lái)的金融风险。在满足广义(yì)流动性供(gōng)需匹配的前提下(xià)，货币工具力度可能会(huì)有所回摆。从(cóng)央行的具体(tǐ)操作上来看(kàn)，MLF小幅增量(liàng)续(xù)做，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预示后续(xù)政策将更加“精准有力”，流动性(xìng)投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况较(jiào)好(hǎo)，导致(zhì)银行资(zī)金融出意愿38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税(shuì)大月，因(yīn)此走款可能(néng)对银行间流(liú)动性带来了一定的压力。此外，参考近(jìn)期票据利率走势，预计信贷增速(sù)较(jiào)一季度将会有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持同比(bǐ)多(duō)增(zēng)的态势。税期缴款叠(dié)加信贷(dài)投放，银行(xíng)系统整(zhěng)体资金流出，因此向同业融出的意愿和(hé)能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资(zī)金较(jiào)为拥(yōng)挤可能(néng)会(huì)导(dǎo)致债(zhài)市脆弱性和(hé)敏感度增加，且投资者对于(yú)未来一个月资金利率上行的担忧(yōu)增(zēng)加。

　　从质押式(shì)回购(gòu)成交量和我们测算的杠杆(gān)率来看，虽然上周(zhōu)受资(zī)金收(shōu)紧(jǐn)影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依然处于历(lì)史(shǐ)相(xiāng)对积(jī)极的(de)水平，导致(zhì)债市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对(duì)货币政策(cè)力度以及跨月资金面情况仍存(cún)担忧，使得市(shì)场上对(duì)于(yú)未来一个月内资金价格上(shàng)行(xíng)的预期(qī)更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假(jiǎ)期临近，回(huí)购资(zī)金的期限被动拉长，利率(lǜ)下行空(kōng)间有限。

　　月(yuè)末(mò)往往财政集中支出，向(xiàng)市场释放资金(jīn)；但跨(kuà)月(yuè)前夕银行(xíng)资金融出意愿一般较(jiào)低，预计资金波动(dòng)幅度较(jiào)大。对于债市(shì)而言，短(duǎn)期(qī)交易主线或(huò)延续政策(cè)与基本(běn)面预(yù)期交易，预计利率(lǜ)以震荡走势(shì)为主，建议(yì)投(tóu)资者(zhě)关注资金面(miàn)的(de)边际(jì)变化，警惕流(liú)动性大(dà)幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少trong>▍风险提(tí)示：

　　央(yāng)行货币政(zhèng)策不及预期；经(jīng)济复苏节奏不及预期；银(yín)行间(jiān)市场流动(dòng)性过快收紧。

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