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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度相对(dln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式uì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上(shàng)月(yuè)回ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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