私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经(jīng)成为资(zī)本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚持(chí)规范(fàn)发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明(míng)确(què)私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人民(mín)币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确(què)约定，除市场波动导致净值变化(huà)外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模(mó)的(de)基础上，增(zēng)加(jiā)了(le)存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集资金(jīn)后(hòu)再(zài)赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎(shú)频率不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人提(tí)升专业(yè)投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私(sī)募证券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私(sī)募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策(已婚女性英文称呼，女性英文称呼cè)性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券、公开募(mù)集(jí)基(jī)金等中国证监会(huì)、协(xié)会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套(tào)，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要(yào)求。私募证券投资(zī)基(jī)金投资于(yú)其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金(jīn)融机(jī)构发(fā)行的资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当(dāng)以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置(zhì)为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提(tí)供通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名(míng)等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资基(jī)金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模(mó)以上私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人(rén)控制的(de)私(sī)募基金管理(lǐ)人在最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行一次(cì)压(yā)力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应(yīng)当(dāng)结合(hé)市场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明确预案(àn)触发(fā)情(qíng)景、应急(jí)程(chéng)序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对(duì)投(tóu)资者资金来源的(de)合(hé)规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其指定第(dì)三方下达投(tóu)资指令或(huò)者自行负责(zé)投(tóu)资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募基金提供规(guī)避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货(huò)日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标(biāo)准在向金(jīn)融机(jī)构管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营(yíng)和服务(wù)水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量(liàng)基(jī)金(jīn)针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符(fú)合最低存(cún)续(xù)规模等触及底线要求的(de)存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡(dù)期(qī)，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引(y已婚女性英文称呼，女性英文称呼ǐn)》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基(jī)金发生基金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)；基(jī)金合同(tóng)存(cún)续期限发生变化(huà)的(de)，应当按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基(jī)金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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