美国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机(jī)制作用于全球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目(mù)前美国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而(ér)市(shì)场(chǎng)关注的重点也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上调(diào)或(huò)暂(zàn)停(tíng)，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数最(zuì)大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美国和发达(dá)市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年(nián)首季(jì)盈利增(zēng)长(zhǎng)较(jiào)去年第(dì)四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因(yīn)投资者对两党达成一致(zhì)有确(què)定的预期(qī)，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没有对美ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式(měi)国债务上限问(wèn)题过(guò)度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大(dà)类资产对于美(měi)债危机的叙(xù)事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资(zī)总(zǒng)监(jiān)肖(xiào)令君对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的(de)资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的(de)尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下(xià)行风险，主要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)危机(jī)历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将(jiāng)有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随(suí)同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空(ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策(cè)，对美股也(yě)是一(yī)大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举(jǔln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式)债。最近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐(lè)观(guān)。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来(lái)的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君(jūn)认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原(yuán)则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就业(yè)数据(jù)和(hé)工商业(yè)运行情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可能(néng)，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美(měi)国(guó)财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随(suí)着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第三(sān)，美国(guó)国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来(lái)是否要调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储(chǔ)美联(lián)储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示(shì)未来还会(huì)加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能(néng)进(jìn)一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的(de)态度(dù)。

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