原本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收取得(dé)了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的(de)一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一(yī)是(shì)优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发现整(zhěng)个(gè)市场除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社(shè)会(huì)库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能(néng)过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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