大家(jiā)周末好(hǎo)，先(xiān)来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升(shēng)到最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队(duì)战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧(jǐn)张有(yǒu)关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区(qū)塞族民(mín)众与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察(chá)在冲突中使用(yòng)了(le)催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱(qián)区行政大(dà)楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索沃(wò)特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联(lián)合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据(jù)创年内新高，美(měi)联(lián)储年(nián)内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美(měi)国商(shāng)务部(bù)最新数据显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预(yù)期(qī)值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔除(chú)食物(wù)和能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周期(qī)相关的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)政策利(lì)率(lǜ)期货合约交(jiāo)易商周五(wǔ)加(jiā)大了(le)对美联储将继续加息(xī)的押注，数(shù)据(jù)公(gōng)布后，这些合约(yuē)的隐含收益(yì)率上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利率目标区(qū)间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今年将多次(cì)降息。但他(tā)们(men)最(zuì)终承认(rèn)，基(jī)于(yú)对期货(huò)的押(yā)注，今年降息(xī)的可能性不(bù)大(dà)。现在，他们(men)预计在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的预期(qī)。强劲的(de)经济增长、通(tōng)胀数(shù)据、劳(láo)动力市场以及(jí)债务上限担忧的缓解(jiě)降(jiàng)低了今年降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份的会议可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计(jì)联邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预(yù)计基(jī)准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品(pǐn)种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近期(qī)化(huà)工板块整体(tǐ)走势(shì)偏(piān)弱，油化工与煤(méi)化工板块略(lüè)显分化。期(qī)货日(rì)报记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化(huà)工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本(běn)端为(wèi)原(yuán)油的品种，在(zài)原(yuán)油(yóu)下跌幅(fú)度不大(dà)的情况下，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能(néng)源首席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端(duān)产品这一分化(huà)的根源还(hái)是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢(yì)价将能源(yuán)危机(jī)在(zài)期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半(bàn)年起(qǐ)市(shì)场进入衰退(tuì)交(jiāo)易主题，且目前(qián)工业品整体仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原油(yóu)价(jià)格的下(xià)行已触(chù)碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页(yè)岩(yán)油非常规(guī)能源产量增(zēng)速持续不达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给约束的兑现，在能源品的下(xià)行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价(jià)格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区动(dòng)力(lì)煤的边际到港成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚(hòu)的情况(kuàng)下供(gōng)应有增无(wú)减，宽松的供需面持续(xù)带动产业(yè)链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)整体便处于震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行的趋势中，原料(liào)煤(méi)炭成(chéng)本端的支撑弱(ruò)化(huà)，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移(yí)。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表(biǎo)示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭(tàn)，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单(dān)边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未(wèi)见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正中期(qī)期货研究(jiū)院(yuàn)上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化(huà)工市场缺乏利好驱(qū)动(dòng)，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行情(qíng)持续低(dī)迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤(méi)增加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天气因素(sù)的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步(bù)好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下调可(kě)能，成本端难以(yǐ)提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求(qiú)受到影响。需求处于(yú)季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压下(xià)行(xíng)，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化工近(jìn)期的(de)持续走(zǒu)弱也与宏观(guān)需求弱势(shì)以及(jí)自身品种(zhǒng)的产能投放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研，部(bù)分甲醇(chún)和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年(nián)之后(hòu)，并未重启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口(kǒu)煤价(jià)加速(sù)下跌，导致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不(bù)断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者(zhě)了(le)解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较之前有所(suǒ)放大。“煤化(huà)工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松动，但煤(méi)化工品种(zhǒng)自身表现(xiàn)同样低(dī)迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下(xià)跌(diē)幅(fú)度(dù)大于原料(liào)端，利润修(xiū)复过程中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处(chù)于不景气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也表示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不(bù)断创下(xià)新低，部分地区(qū)现货价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润(rùn)并没(méi)有(yǒu)随着煤价回落、采(cǎi)购(gòu)成本下降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损幅度较大(dà)，且部分内地企(qǐ)业(yè)有传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者降(jiàng)负的消息，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗甲醇(chún)和尿(niào)素的产能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负(fù)或(huò)者去产(chǎn)能(néng)的(de)阶段，后续大概率是一个(gè)产能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤化工(gōng)能否(fǒu)走出偏(piān)弱(ruò)周期(qī)主要取决于需(xū)求的恢复情况，下半年部分(fēn)品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受(shòu)到低价(jià)进口货源的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情(qíng)难(nán)有(yǒu)起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期(qī)下跌后的反弹(dàn)，而不是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制的可能性依然较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者了(le)解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤其(qí)是油化工）板块较为(wèi)强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据(jù)光大(dà)期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本(běn)面收(shōu)紧的(de)前景提(tí)振油价(jià)上涨，带(dài)动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管(guǎn)受(shòu)到(dào)美(měi)国(guó)债务上限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言力挺油价和G7在(zài)其年度(dù)领导人会议上承诺将加(jiā)大力(lì)度打(dǎ)击(jī)俄(é)罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价(jià)格(gé)上限(xiàn)的(de)行(xíng)为都(dōu)对于油价起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本面来看，下半年全球原(yuán)油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计今年全球需(xū)求同(tóng)比增(zēng)加220万被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗桶/日，主要来自于中国需(xū)求复苏的(de)持续；同时美国(guó)宣(xuān)布将(jiāng)在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进(jìn)入夏(xià)季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原(yuán)油(yóu)维持(chí)强势从成本(běn)端带动油化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工(gōng)较(jiào)强(qiáng)的关(guān)键原因(yīn)还是(shì)在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下(xià)降，主要源(yuán)自原(yuán)油进口(kǒu)的大幅下降和随(suí)着(zhe)出行旺季来临显著增(zēng)长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的(de)成品(pǐn)油(yóu)库(kù)存(cún)均(jūn)出现(xiàn)不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能(néng)源部(bù)长发(fā)言力挺油(yóu)价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进(jìn)一步减产，叠(dié)加美国的(de)收储均(jūn)将收紧下半(bàn)年全球原(yuán)油(yóu)平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关注美国(guó)债务上限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能化(huà)高(gāo)级分析师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受度(dù)提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持(chí)5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至今，国(guó)内石脑油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油价也有下跌(diē)，但(dàn)由(yóu)于聚乙烯自(zì)身(shēn)现货价格(gé)表现更弱(ruò)，因而以(yǐ)原(yuán)油折算成本的加工利润反而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端(duān)的利好(hǎo)已(yǐ)进入(rù)兑(duì)现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月末(mò)起(qǐ)暂停的(de)伊拉克(kè)45万桶/天北向原(yuán)油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构成(chéng)扰动(dòng)。且(qiě)近期(qī)沙特能源部长(zhǎng)再(zài)次对原油(yóu)市(shì)场做空者发出警告，面对欧美(měi)银(yín)行(xíng)业危机(jī)和美(měi)国债务上(shàng)限谈判带来的需求端不(bù)确定性，不排(pái)除OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度起(qǐ)的基(jī)准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为原油(yóu)带来相对支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上(shàng)，目前(qián)国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原油方(fāng)面，夏季是(shì)成品油(yóu)消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在(zài)高明宇看(kàn)来(被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗lái)，在国(guó)内动(dòng)力煤市场(chǎng)中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减(jiǎn)量(liàng)预期之前，油化工结构性强于(yú)煤(méi)化工的行情(qíng)仍(réng)然有望延续(xù)。

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