金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗根斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积(jī)压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具(jù)有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他(tā)不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效(xià电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗o)需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价(jià)水平的(de)回(huí)落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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