调油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年(nián)与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两(liǎng)方面(miàn)，一(yī)方面由于(yú)近期(qī)原(yuán)油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化(huà)，对(duì)于(yú)芳(fāng)烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原(yuán)因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情(qíng)使得(dé)市场预期(qī)今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同期高(gāo)位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式(sh悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词ì)”的(de)，当时市(shì)场对于(yú)美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于今(jīn)年已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创造套(tào)利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四(sì)季度至(zhì)今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位(wèi)可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年(nián)市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的差(chà)异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的(de)主(zhǔ)要时期(qī)，而(ér)今年市场悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压(yā)力(lì)较(jiào)大(dà)，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国(guó)出行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库(kù)存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求的不确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石化(huà)和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下(xià)北(běi)方(fāng)低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美(měi)联(lián)储(chǔ)加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身(shēn)的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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