2022年是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设(shè)备行业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持(chí)和行业(yè)高(gāo)成(chéng)长性背景下，上(shàng)市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但(dàn)行(xíng)业内上中下(xià)游板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院的数据显示(shì)，光(guāng)伏设备产(chǎn)业链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业主要分(fēn)为(wèi)5大板块，分(fēn)别是上游(yóu)的(de)硅(guī)料(liào)硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游板块(kuài)处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行(xíng)预期增(zēng)加，结(jié)合对企业经营(yíng)数(shù)据变化(huà)的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来(lái)降价(jià)与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来说意味(wèi)着原(yuán)材料成本得到控制，利于企(qǐ)业(yè)经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要(yào)方(fāng)向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市(shì)场加大(dà)对(duì)上市(shì)公(gōng)司的扶持力(lì)度。金融界上市公司(sī)研(yán)究院(yuàn)统计(jì)发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上市企业(yè)经(jīng)营规模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据(jù)国家能(néng)源局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业(yè)实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的(de)企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电(diàn)池处于供不应求的状态(tài)，年内(nèi)累计实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行业归(guī)母净利润增速(sù)居前的(de)企业

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光伏设(shè)备行业(yè)维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游多(duō)数板块毛利率不及(jí)行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低(dī)，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行(xíng)业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于(yú)供不应求背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备行业的(de)原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据来看，硅(guī)片(piàn)价格依然(rán)处于高位。特(tè)别(bié)是上半年(nián)硅(guī)片价格持续(xù)高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨额(é)订单(dān)，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部(bù)企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量(liàng)价双(shuāng)升(shēng)，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容(róng)易(yì)形成规模(mó)效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏(fú)设备行业(yè)2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)归母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)中下游板块2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿(yì)维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率数据来看(kàn)，中下游领域(yù)的光(guāng)伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低(dī)的(de)板块。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量(liàng)相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半(bàn)年硅料硅片价格自(zì)高位(wèi)走出下行趋势，行(xíng)业格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数(shù)硅片价格下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据(jù)中(zhōng)国有(yǒu)色金属工业(yè)协(xié)会硅业分会公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价(jià)降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区(qū)间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅(guī)片价格下(xià)跌对上游公(gōng)司盈利的(de)影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都有明显下(xià)行趋(qū)势，说明当前有库存积压风险。以大(dà)全能源为例(lì)，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业(yè)人(rén)士认为，上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能较好控制原材(cái)料(liào)成本，对(duì)提升毛利(lì)率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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