来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需(xū)求得(dé)以释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平(pín过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗g)不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来(lái)行业产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营造(zào)放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和(hé)信息化(huà)发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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