金融界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期(q冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗ī)中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对(duì)低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中国经(jīng)济是(shì)否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业(yè)和其他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边(biān)际变(biàn)化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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