来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究当前经济形(xíng)势(shì)和经(jīng)济工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求(qiú)，也(yě)没(méi)增量刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季(jì)度经济修复(fù)速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了今(jīn)年的成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于去(qù)年四(sì)季度时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复(fù)性的，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有明显改善，但(dàn)距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字是(shì)一(yī)季度降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量(liàng)的(de)发(fā)展要(yào)求，会(huì)议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式(shì)，会议(yì)要求“把发挥政策效力和(hé)激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过改革开放的(de)方式激发高质量的(de)增(zēng)长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍和(hé)隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大(dà)需求的(de)合力”，而去(qù)年12月会议的(de)相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的(de)政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基(jī)建投资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大(dà)特大(dà)城市积极稳步(bù)推进城中村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设现代化产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们(men)的(de)理(lǐ)解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根(gēn)基，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也(yě)必然会(huì)跟上。此外(wài)，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企(qǐ)业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险和(hé)信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民(m韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字ín)生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地(dì)方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方债务的风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情影响减弱(ruò)，其他(tā)方面的经济(jì)问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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