文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷(dài)等(děng)则会(huì)带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去(qù)年(nián)末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的规模(mó)更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于(情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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