公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合(hé)作推(tuī)出(chū)。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先有(yǒu)落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)，在券商(shāng)开立的(de)资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证转账存(cún)入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部分(fēn)托(tuō)管行比较关(guān)注的(de)托管资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结(jié)算模式(shì)的(de)选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差异(yì)化的需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看，ETF的(de不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思)募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的(de)需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明确(què)各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投(tóu)资组合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初(chū)期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人(rén)士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新的(de)行(xíng)业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直(zhí)连(lián)、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基(jī)金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)租用券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席(xí)位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人(rén)与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(y不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思ī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模(mó)式也(yě)正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠(qú)道(dào)的(de)营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也有一(yī)些(xiē)大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模(mó)式的(de)发(fā)展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体验的(de)舒(shū)适(shì)度、销售(shòu)服(fú)务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会(huì)受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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