5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对(duì)国央企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实(shí)地调研(yán)的的(de)成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务(wù)导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色(sè)、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的基础杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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