来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造(zào)成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(s很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短hì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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