金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有(y足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务ǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务持(chí)续加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复(fù)苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过剩和(hé)消费需求不(bù)足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市(shì)场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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